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市值管理，是指上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，為提升公司投資價(jià)值和股東回報(bào)能力而實(shí)施的戰(zhàn)略管理行為。上市公司質(zhì)量是公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)和市值管理的重要抓手

□ 賀芋超

11月15日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了正式版本《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》方案。距離上次發(fā)布征求意見(jiàn)的草案，僅過(guò)去50多天。

市值管理，是指上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，為提升公司投資價(jià)值和股東回報(bào)能力而實(shí)施的戰(zhàn)略管理行為。上市公司質(zhì)量是公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)和市值管理的重要抓手。

這是繼2014年“市值管理”首次被寫(xiě)入我國(guó)資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)文件后，歷時(shí)多年專門針對(duì)資本市場(chǎng)“市值管理”的重要具體可操文件，也是中國(guó)證券市場(chǎng)第一個(gè)以“市值管理”命名的政策文件，從此上市公司市值管理進(jìn)入有規(guī)可依階段。

值得注意的是，文件將“長(zhǎng)期破凈公司”與“主要指數(shù)成分股”納入“市值管理”重點(diǎn)范疇。

其中第九條提出：長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司估值提升計(jì)劃，并經(jīng)董事會(huì)審議后披露。估值提升計(jì)劃相關(guān)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)明確、具體、可執(zhí)行，不得使用容易引起歧義或者誤導(dǎo)投資者的表述。長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)至少每年對(duì)估值提升計(jì)劃的實(shí)施效果進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估后需要完善的，應(yīng)經(jīng)董事會(huì)審議后披露。市凈率低于所在行業(yè)平均水平的長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)就估值提升計(jì)劃執(zhí)行情況在年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中進(jìn)行專項(xiàng)說(shuō)明。

第八條則提出：主要指數(shù)成分股公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司市值管理制度，至少明確以下事項(xiàng)：（一）負(fù)責(zé)市值管理的具體部門或人員；（二）董事及高級(jí)管理人員職責(zé)；（三）對(duì)上市公司市值、市盈率、市凈率或者其他適用指標(biāo)及上述指標(biāo)行業(yè)平均水平的具體監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制安排；（四）上市公司出現(xiàn)股價(jià)短期連續(xù)或者大幅下跌情形時(shí)的應(yīng)對(duì)措施。

文件明確要求上市公司可以綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購(gòu)和其他合法合規(guī)的方式促進(jìn)上市公司投資價(jià)值，合理反映上市公司質(zhì)量。

仔細(xì)研究管理文件，細(xì)心的股民會(huì)發(fā)現(xiàn)無(wú)論是“成分股”還是“破凈股”，都會(huì)被要求拿出具體的“市值管理”措施出來(lái)，比如回購(gòu)注銷、提高分紅等。

據(jù)數(shù)據(jù)寶最新統(tǒng)計(jì)，我國(guó)連續(xù)12個(gè)月破凈公司有200多家，其中屬于中證A500指數(shù)、滬深300指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)、科創(chuàng)100指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、北證50指數(shù)成分股的連續(xù)破凈公司有75家。破凈公司股市市值低于凈資產(chǎn)，主要集中在銀行、保險(xiǎn)、電力、地產(chǎn)、港口、交通等公共事業(yè)行業(yè)。

市值管理的文件出臺(tái)之后，明確的第一個(gè)便是管理層的薪酬要與市值相掛鉤，第二個(gè)明確了上市公司要有市值管理的部門，第三個(gè)明確了管理層的職責(zé)。如此一來(lái)，上市公司的管理層與股民在管理制度的約束下在利益上就有了“價(jià)值趨同”。管理層有動(dòng)力去改善估值的問(wèn)題，從而推動(dòng)市值的上升，也推動(dòng)了股價(jià)的上升，間接也推動(dòng)了股市的上升。

某種意義上講，文件的出臺(tái)給以國(guó)央企公司為代表的一系列長(zhǎng)期“破凈”的上市公司管理層致力于估值的回升，提供了制度保障。

底層的金融邏輯是，國(guó)企跌破凈資產(chǎn)時(shí)不能再融資，再融資就會(huì)國(guó)資流失。所以破凈公司實(shí)施市值管理背后的根本邏輯是激活整個(gè)上市公司，通過(guò)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、提升公司盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

而現(xiàn)實(shí)情況則是，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)中的“破凈”公司，即前述講的“中字”號(hào)國(guó)有企業(yè)，大多沒(méi)有將“利潤(rùn)”與“市值”同時(shí)抓，沒(méi)有將“產(chǎn)品市場(chǎng)”與“資本市場(chǎng)”同時(shí)抓。因?yàn)楣芾碇贫鹊娜笔В瑢?dǎo)致國(guó)有上市公司的管理層沒(méi)有足夠的動(dòng)力去實(shí)現(xiàn)“兩手都要抓，兩手都要硬”。

理論上講，上市公司都面臨著兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)：一個(gè)是資本市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是市值；二是產(chǎn)品市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的核心是利潤(rùn)。而現(xiàn)實(shí)卻是，很多上市公司特別是國(guó)有上市公司注重了產(chǎn)品市場(chǎng)，產(chǎn)供銷理念下思考的是利潤(rùn)問(wèn)題，很少去關(guān)注資本市場(chǎng)，將兩種市場(chǎng)有效融合的更是寥寥無(wú)幾。

舉個(gè)簡(jiǎn)單例子：一家上市公司相對(duì)注重“產(chǎn)品市場(chǎng)”，努力做實(shí)業(yè)，市場(chǎng)不斷拓展、市值也會(huì)逐漸上升；但另一家上市公司在做實(shí)業(yè)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行有效的市值管理，更快地提高了市盈率，以低成本獲得更多融資，用這些資金再進(jìn)行并購(gòu)重組上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，結(jié)果是遠(yuǎn)遠(yuǎn)反超了第一家。所以，想要做大做強(qiáng)企業(yè)，產(chǎn)融結(jié)合并互聯(lián)互動(dòng)尤為重要。

回過(guò)頭來(lái)看，“市值管理”應(yīng)該是一種充分利用“金融思維”，將“產(chǎn)品市場(chǎng)”與“資本市場(chǎng)”有機(jī)融合，從而實(shí)現(xiàn)公司盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化的科學(xué)管理手段。

通過(guò)市值管理，企業(yè)一方面能夠促使自身的發(fā)展壯大，吸引更多投資者關(guān)注，從而更滿足融資需求。與此同時(shí)，市值管理有助于優(yōu)化企業(yè)在資本市場(chǎng)上的“資源配置”，實(shí)現(xiàn)低成本高效融資，為企業(yè)未來(lái)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的資金資本支持。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的日益成熟，市值管理的重要性愈發(fā)凸顯。當(dāng)下對(duì)提升股票市場(chǎng)的信心來(lái)講，新政策的出臺(tái)無(wú)疑是一針“強(qiáng)心劑”“鎮(zhèn)定劑”，會(huì)增進(jìn)投資者對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的預(yù)期改善，也會(huì)導(dǎo)引更多資金流入股市，為市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金，推動(dòng)A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格上漲，也會(huì)推動(dòng)A股整體市場(chǎng)市值的提升。

金融強(qiáng)國(guó)需要資本戰(zhàn)略“護(hù)城河”，需要“定海神針”，需要“中流砥柱”。隨著股票市場(chǎng)的不斷繁榮，市場(chǎng)規(guī)模的不斷長(zhǎng)大，估值價(jià)值的不斷攀升，中國(guó)股票市場(chǎng)最終會(huì)由量變引來(lái)質(zhì)變，在國(guó)際資本市場(chǎng)中有著亮眼的表現(xiàn)。