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從某種意義上講，要實(shí)現(xiàn)股市的可持續(xù)增長(zhǎng)，我們不僅需要從源頭上遏制減持和堵住漏洞，還需要進(jìn)行系統(tǒng)性、集成性的制度變革。只有這樣，我國(guó)股市才能在健康穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可持續(xù)地發(fā)展

□賀寶利 

中國(guó)證券市場(chǎng)又迎來一項(xiàng)重要新規(guī)——《證券業(yè)務(wù)示范實(shí)踐第X號(hào)-融資融券客戶交易行為管理（征求意見稿）》，于近日開始征求行業(yè)意見。

這份由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)起草的、旨在進(jìn)一步規(guī)范融資融券的行業(yè)管理規(guī)定，無疑將為資本市場(chǎng)極為關(guān)注的“繞標(biāo)套現(xiàn)”“違規(guī)減持”等諸多亂象“套上”新的監(jiān)管框架。隨著“示范實(shí)踐”的逐步落地，資本市場(chǎng)參與者將迎來更加明確的行為準(zhǔn)則與規(guī)范，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)在合規(guī)化的道路上，又邁出了更重要的一步。

多年來，“減持”和“套現(xiàn)”問題在資本市場(chǎng)一直飽受詬病，這也是市場(chǎng)參與者與管理層在完善資本市場(chǎng)制度過程中必須面對(duì)的話題。就在10月18日舉辦的2024金融街論壇年會(huì)開幕式上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清稱，證監(jiān)會(huì)正研究制定進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)改革實(shí)施方案。針對(duì)“一二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)、投資者保護(hù)等”制約市場(chǎng)功能發(fā)揮的重點(diǎn)難點(diǎn)問題，吳清表示要“以典型案例為切入點(diǎn)帶動(dòng)制度完善”。

近年來，中國(guó)資本市場(chǎng)漸趨成熟，特別是進(jìn)入2024年以來，隨著職能部門對(duì)股票市場(chǎng)“全產(chǎn)業(yè)鏈”“長(zhǎng)牙帶刺”的不斷整頓，隨著圍繞股票市場(chǎng)“堵點(diǎn)痛點(diǎn)”針對(duì)性制度的不斷出臺(tái)，隨著證監(jiān)會(huì)“刀刃向內(nèi)”的不斷“刮骨療毒”，隨著財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等政策的不斷加持，股票市場(chǎng)面貌已經(jīng)煥然一新，市場(chǎng)參與者也信心倍增。

然而，隨著改革開放力度的不斷加大，人們對(duì)股票市場(chǎng)也有了更為宏觀、更為系統(tǒng)的共識(shí)。首先，人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到股票市場(chǎng)可以推動(dòng)資源的優(yōu)化配置；其二，認(rèn)識(shí)到股票市場(chǎng)有助于社會(huì)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化；其三，認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)還可以改善公司的治理；其四，認(rèn)識(shí)到股票市場(chǎng)是社會(huì)財(cái)富管理的重要場(chǎng)所和有效工具等。

客觀現(xiàn)實(shí)已經(jīng)對(duì)資本市場(chǎng)的“管理者”證監(jiān)會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)與“參與者”上市公司、中小投資者提出了新的要求。所以，綜合來看，中國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)不再是要具備簡(jiǎn)單的“融資”功能，還要求有“投資”“社會(huì)財(cái)富管理”功能；已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的“融資市場(chǎng)”，而是“投融并舉”“相輔相成”的投資市場(chǎng)、融資市場(chǎng)、社會(huì)財(cái)富管理市場(chǎng)。

2001年之后大量民營(yíng)企業(yè)上市，股票市場(chǎng)的直接參與者，已經(jīng)不再是國(guó)有企業(yè)與廣大股民，隨著經(jīng)營(yíng)機(jī)制更加靈活的民營(yíng)企業(yè)的加入，讓資本市場(chǎng)的監(jiān)管相對(duì)復(fù)雜起來。經(jīng)過幾十年的快速發(fā)展，中國(guó)股市的“先天缺陷”“制度漏洞”也更加凸顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月底，A股有超過100家公司被立案調(diào)查。而今年開展打擊上市公司“財(cái)務(wù)造假”專項(xiàng)行動(dòng)中僅前10個(gè)月查辦的相關(guān)案件，就達(dá)658件，罰沒款金額高達(dá)110億元。而對(duì)“中介機(jī)構(gòu)”的嚴(yán)查嚴(yán)打中，財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日，今年已有65家券商收到335張罰單。

回過頭來看，資本市場(chǎng)出現(xiàn)的各種“亂象”與我國(guó)原有制度安排有很大關(guān)系。那種將“大股東利益”置于其他投資者之上，與現(xiàn)代資本市場(chǎng)對(duì)“所有投資者要求公平公正”的基本原則嚴(yán)重背離。

因此，證監(jiān)會(huì)今年以來加大查處打擊力度的同時(shí)，重點(diǎn)安排了多項(xiàng)“堵漏洞”的制度安排，目的就在于重塑資本市場(chǎng)的“合規(guī)合法”“健康有序”。

今年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，其中提出，建立健全執(zhí)業(yè)“負(fù)面清單”和“誠(chéng)信檔案”管理制度，進(jìn)一步壓實(shí)投行“看門人”責(zé)任；督促證券公司健全投行內(nèi)控體系，提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，加強(qiáng)項(xiàng)目甄別、估值定價(jià)、保薦承銷能力建設(shè)。

4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)的新“國(guó)九條”提出，嚴(yán)把發(fā)行上市“準(zhǔn)入關(guān)”，進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，建立中介機(jī)構(gòu)“黑名單”制度；堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，嚴(yán)查欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問題。

7月5日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)等部門《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假綜合懲防工作的意見》的通知，其中再次明確：要壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。比如，推廣以上市公司和債券發(fā)行人質(zhì)量為導(dǎo)向的中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)“質(zhì)量評(píng)價(jià)”機(jī)制；督促保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)執(zhí)業(yè)“質(zhì)量控制”。

8月20日，司法部會(huì)同財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)起草《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定（征求意見稿）》，聚焦規(guī)范中介機(jī)構(gòu)服務(wù)中的相關(guān)收費(fèi)問題，對(duì)規(guī)范IPO中介服務(wù)“再進(jìn)一步”。

而針對(duì)市場(chǎng)呼聲較高的“股份減持方面”問題，今年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了“最嚴(yán)”減持新規(guī)。

5月24日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》及相關(guān)配套規(guī)則，明確規(guī)定控股股東、實(shí)際控制人的減持與上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)和分紅情況掛鉤；對(duì)技術(shù)性離婚減持、轉(zhuǎn)融通出借、融券減持等各類“花式”減持，全面予以規(guī)制，嚴(yán)厲打擊違規(guī)減持行為。

當(dāng)下，我國(guó)的股市、資本市場(chǎng)在金融、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中牽一發(fā)而動(dòng)全身，從某種意義上講，要實(shí)現(xiàn)股市的可持續(xù)增長(zhǎng)，我們不僅需要從源頭上遏制減持和堵住漏洞，還需要進(jìn)行系統(tǒng)性、集成性的制度變革。只有這樣，我國(guó)股市才能在健康穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可持續(xù)地發(fā)展。